“半岛·体育(BOB)”国盛电新王磊：光伏站在景气的拐点，再论估值提升
作者：王磊，国盛证券电新的首席 旺季将至，行业转入低景气周期。随着国内竞价项目的公布，国内光伏市场需求开始大幅度转好，根据国家发改委能源研究所可再生能源发展中心陶冶预计，2020年上半年国内追加装机规模为11.5GW，全年未来将会超过40GW，则下半年追加装机未来将会超过30GW，行业旺季将至。从产业链情况来看，本周多晶硅漆环节不受上游供给膨胀影响，硅料价格跳涨至70元/kg水平，根据智汇光伏新闻，部分硅片厂商也开始下调硅片售价，佐证行业低景气。 平价时代光伏道别政策周期波动，行业高成长性确定性强劲。
随着光伏行业逐步转入平价周期，政策对光伏行业市场需求的扰动在逐步弱化。从全球发电量占到比角度来看，2019年光伏发电占到比仅有2.68%，仍正处于较低水平，未来茁壮空间大。
随着光伏度电成本持续减少，光伏行业成长性低且确定性强劲。欧洲光伏协会悲观预测到2025年，光伏追加装机超过255GW，年化填充增长速度超过17%。 行业龙头不具备成本和资金优势，集中度将逐步提高。
从行业发展趋势来看，行业龙头在行业内的成本和资金优势显著，构成成本优势->超额利润->资金优势->之后扩产->不断扩大成本优势的相反循环。资金实力也协助公司提升技术创新推展成本上升，先前行业集中度还有望再次提高。
技术创新驱动光伏行业降本增效，2020年未来将会沦为N型元年。光伏平价在即，基于P型硅片的电池片技术效率提高空间受限，电池技术未来将会在N型硅片的载体上打开新一轮产业链技术周期，其中TopCon和异质结两个技术路线有一点重点注目。N型硅片渗透率提高带给最少2000亿市场空间。
在设备末端，技术路线升级给设备厂商带给存量市场改建+追加扩产市场需求的双重空间；在生产末端，技术路线革命给技术领先者和先布局者带给集中度提高和前期技术优势的超额收益。 经营性现金流持续改善，现金光阴好超越传统估值瓶颈。2019年以来，光伏企业经营性现金流明显改善，隆基股份经营性现金流同比快速增长595.34%，东方日升经营性现金流同比快速增长1879%，晶澳科技经营性现金流同比快速增长57.75%，中环股份同比快速增长46.8%。
从经营性现金流/净利润的比值来看，大部分企业经营性现金流/净利润已多达100%。经营性现金流的提高和行业茁壮确定性的强化，未来将会超越光伏行业传统估值瓶颈，步入板块性估值上修机会。 建议注目：光伏仅有产业链龙头：隆基股份、晶澳科技；光伏硅料和电池片龙头：通威股份；光伏和半导体硅片龙头：中环股份；光伏辅材龙头福莱特、福斯特；布局异质结领域的山煤国际、爱康科技、东方日升、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。
风险提醒：行业市场需求不及预期。
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